股指期货市场的非对称性套利研究——基于GST-VECM的理论与经验

完成研究报告“股指期货市场的非对称性套利研究”

刘庆富项目组

该课题主要研究了三个问题：首先，试图检验套利的非对称性这一现象在我国金融市场上是否存在，为此提出了一种利用金融市场数据估计隐含套利机制的广义平滑转化向量模型GST-VECM。由于GST-VECM足够简洁，可以应用于任何协整金融时间序列，以此模型来对套利的非对称性现象进行检验。其次，本课题深入分析了华泰柏瑞沪深300ETF与嘉实沪深300ETF两者不同的交易机制，在对两类沪深300ETF的申购赎回模式、资金使用效率、交易风险控制以及套利模式等方面进行对比，并在此基础上分析了由不同的交易机制所造成的对于交易成本的影响。最后，分析了可能导致套利非对称性的机制，并提出了一条从交易机制出发，到交易成本，再到套利行为的逻辑链条，以此作为研究套利非对称性的理论基础。

研究除了具有一定的计量金融理论的贡献外，对投资实践与金融监管也有一定的借鉴意义。第一，比较两类沪深300ETF，嘉实沪深300ETF在套利的资金使用效率以及流动性方面不如华泰柏瑞沪深300ETF，同时其交易成本也更高，但受益于其实物申赎模式，其套利风险更低。就期现套利而言，华泰在，这意味着市场更倾向于正向套利的方式，投资者在进行套利活动时也应该以正向套利为主。第三，就监管层面而言，课题发现在引入了两类沪深300ETF之后，市场效率的确有所提高。